138家上市公司推“送转”，亏损企业也跟着玩！是同舟共济还是资本戏法？

2025年财报季如期而至，A股市场的分红送转热潮同步升温，截至目前已有138家公司在2025年度分配方案中披露了送转计划。

然而在这波送转潮中，两类异常案例格外吸引市场目光，打破“送转与业绩匹配”的常规认知。

半导体封装材料企业华海诚科在2025年净利润同比下滑39.47%的情况下，推出“每10股派1元并转增4.8股”的方案；被实施退市风险警示的*ST天微，更是顶着退市压力抛出“10派3元转增3股”的计划。

“打破常规”的案例引发思考。当亏损企业也加入高送转行列，这究竟是企业与股东同舟共济的信心表达，还是精心设计的资本戏法？

从传统财务视角看，送转作为股利政策的创新形式，其核心优势显而易见。中国人民大学郑志刚教授指出，这种方式不占用企业现金，对现金流紧张却又需激励股东、绑定利益的企业尤为适用。

在理想情况下，送转确实能实现多方共赢。公司以较低成本传递增长预期，投资者获得名义上的权益增加，而市场则看到企业扩张股本的信心。

从已公布方案的多数公司来看，这种逻辑正在发挥作用——将送转比例控制在合理范围内，与业绩增速、行业前景相匹配，试图在股东回报与公司发展之间找到平衡点。

但异于常规的做法，意欲何为呢？

中央财经大学刘春生副教授认为，判断送转方案是否合理要结合公司行业背景与实际业务发展情况。从行业特殊性看，华海诚科这类半导体企业，扩产需求大、现金流普遍紧张，送转可视为“绑定投资者共同成长”的特殊方式。

“在无法现金分红的情况下，这是企业表达诚意的一种替代选择。”郑志刚谈到，即便是濒临退市的企业，也有向支持者传递信心的需求。送转在这种语境下，信号强度可能超过其他常规股利政策。不能简单以盈利状况否定一切送转行为，而应考量企业所处的特殊阶段和行业背景。

然而，市场的担忧并非空穴来风。当送转脱离业绩支撑，其性质就开始变得模糊。

刘春生提醒，如果企业业绩连续下滑、经营现金流恶化，却仍维持高比例送转，尤其当这种操作伴随着股东减持计划时，就很可能是“拉升股价、配合套现”的资本运作。

这种担忧已被部分案例证实。过去几年，A股市场曾多次出现“高送转掩护减持”的戏码:公司推出诱人送转方案刺激股价，大股东趁机高位减持，最终留给普通投资者一地鸡毛。当企业基本面恶化却仍执意送转时，市场有理由保持警惕。

济安研究院研究员万力则认为，对业绩下滑但仍推进送转的公司，投资者不能只看“送转”本身释放的乐观信号，更要看送转前后是否伴随减持安排、再融资需求、限售股解禁压力，或者管理层是否存在较强的市值稳定诉求。如果这些因素同时存在，那么送转就可能不只是股东回报工具，而带有更强的市值管理甚至资本运作色彩。

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